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专题：“高端月子中心”圣贝拉冲刺港股上市：三年亏超7亿，毛利率超30%

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　　【深度】圣贝拉港交所IPO：累亏超14亿前景难言乐观旗下门店跑路、数次因合规问题被罚

　　6月26日，圣贝拉在港股上市首日股价表现夺目，截至发稿涨幅达41.49%，报9.3港元。这一出色的市场表现吸引了众多投资者的目光，其背后的大涨原因值得深入剖析，但与此同时，也不能忽视圣贝拉公司可能存在的不足之处。

　　基石投资者大赚：杭州萧山国资浮盈4000万，华夏基金香港浮盈1000万

　　从大涨原因来看，圣贝拉构建了覆盖“孕期-月子期-产后期-家庭育儿期”的全周期服务生态链。旗下多品牌协同，如超高端的“圣贝拉母婴健康中心”、定位年轻高端客群且增长迅速的“小贝拉”，以及聚焦女性生育后身心问题的“艾屿疗愈型产后护理”，满足了不同客户的多样化需求，极大提升了客户粘性，2024年约84%的产后护理客户会购买集团其他服务或产品，这一数据便是其商业模式成功的有力证明。

　　在运营模式上，圣贝拉采用轻资产运营，与瑰丽酒店、半岛酒店等众多高奢酒店达成长期独家合作。这不仅降低了前期固定资产投入，还借助酒店高端品牌形象与优质硬件设施，为客户提供极致服务体验，同时将更多资金投入产妇体验提升，强化了品牌服务形象，在用户心智中建立起“高端产后护理=圣贝拉”的强关联。

　　市场地位方面，根据弗若斯特沙利文报告，圣贝拉在多个维度展现出强大统治力。它是中国最大的产后护理及修复集团（以2023年超高端月子中心的收入计算），也是中国增长最快的规模化产后护理及修复集团（以2021年至2023年收入增长率计算），还是中国内地首家拓展至中国内地以外地区的月子中心运营商。2023年，按自月子中心的收入计算，圣贝拉在中国所有产后护理及修复集团中排名第二，市场份额约1.0%，到2024年，份额提升至约1.2%，成为中国乃至亚洲最大的产后护理集团，在国内多个城市凭借收入优势占据领先市场份额。

　　财务表现同样亮眼，从招股书数据可知，2022至2024年，公司营收从4.72亿元跃升至7.99亿元，年复合增长率高达30.15%，远超行业平均增速。其盈利能力显著提升并实现持续盈利，剔除上市开支等非经常性项目后的经调整净利润，从2022年的亏损，迅速扭转为2023年的盈利2077.2万元，并在2024年进一步跃升至4225.6万元，2024年经调整净利润同比增速更是高达103.43%。

　　豪华的资本阵容也是其上市首日大涨的重要因素。圣贝拉此次上市获得了顶级资本与产业资源的双重背书，基石投资者阵容堪称豪华。杭州市政府旗下萧山区产业基金的入局，使圣贝拉有望成为萧山区首个由政府资金直接参与保荐的IPO企业，区域标杆效应显著。高端民营医疗集团和睦家战略注资，香港养和医院打破近两年投资静默期参与认购，产业资本方面，国内最大生活服务平台58集团、高端医美机构媛颂医疗也参与其中，此外，华夏基金等主流资本的加入，彰显了资本市场对圣贝拉长期价值的高度认可。在资本运作层面，中信证券与瑞银集团两大顶级投行联袂担任保荐人，为圣贝拉上市进程提供了有力保障。

　　在圣贝拉港股上市首日大涨的利好下，各基石投资者收获颇丰。58同城关联公司GIMMHoldingLimited获配759.85万股，浮盈约2066.79万港元；华夏基金（香港）有限公司获配477.05万股，浮盈约1307.58万港元；杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司‌子公司JKBLimited获配1550万股，浮盈达4216万港元；吴啟楠获配119.25万股，浮盈约324.36万港元；SarlWuCapitalLimited获配715.60万股，浮盈约1946.43万港元；敏睿商务谘询有限公司获配477.05万股，浮盈约1307.58万港元；汪牵擎获配834.90万股，浮盈约2270.93万港元。各基石投资者凭借不同的获配数量，在首日交易中均实现了可观的财富增值。

　　子公司近年屡次因合规问题受到行政处罚

　　然而，圣贝拉并非毫无瑕疵。从其招股书及过往经营历程来看，合规风险问题不容忽视。旗下子公司近年屡次因合规问题受到行政处罚，2020年珠海贝康因无证经营餐饮服务被罚2.5万元；2022年北京贝康泽恩因无证行医被重罚15.01万元；2024年杭州贝瑞斯美华又因消防通道不合规被处2万元罚款。这一系列行政处罚暴露出公司在运营管理上存在明显的合规漏洞，特别是在医疗资质和安全管理等关键环节。作为拟上市公司，这些历史违规记录不仅反映内控缺陷，也可能成为监管机构和投资者关注的风险点。

　　业务结构方面，虽然圣贝拉构建了多品牌矩阵，但三大核心品牌均聚焦高端市场，存在业务结构同质化风险。并且其营收结构呈现明显的单一化特征，2024年上半年，其月子中心收入3.06亿元，占总营收比重仍高达85.7%。尽管该业务占比从2021年的90.2%小幅下降至2023年的83.5%，但其所谓的业务多元化进展缓慢，家庭护理和功能性食品等新业务尚未形成规模支撑。

　　成本控制上，圣贝拉的运营模式呈现出典型的“高端定位、高成本承压”特征。轻资产模式虽规避了物业持有成本，却带来了持续攀升的租赁支出。更值得警惕的是，2024年上半年其销售成本同比增长33.08%，超过营收增速。人力成本方面，公司虽强调护理人员的专业性，但却未能为部分员工足额缴纳五险一金，2023年相关差额达1290万元，这不仅不符合劳动法规定，也可能影响员工稳定性，进而对服务质量产生潜在威胁。

　　在行业竞争日益激烈，且面临人口出生率下降等外部挑战的背景下，圣贝拉需要正视自身存在的问题，不断完善内部管理，加强合规建设，优化业务结构，提升成本控制能力，才能在资本市场持续健康发展，不辜负投资者的期待。